1-11 月份，全社會累計用電量同比增長11.85%，較1-10月下滑0.02個百分點。11月份單月用電量較去年同期增長9.91%，較 10月份單月增速下滑約1.44個百分點?？紤]到節能減排因素，去年11月單月用電增速僅為3.93%.如此低基數效應下，今年11 月單月增速向下突破10%，表明整體經濟下滑態勢較為嚴峻。

　　來水同比改善有限，火電利用率回升5.38%

　  1-11月份，全國發電設備累 計平均利用小時為4353小時，較去年同期回升1.87%.其中，水電設備平均利用小時為2871小時，同比下滑11.5%；火電設備平均利用小時為 4822小時，同比回升5.38%.從主要水電大省的情況來看，1-11月份，湖北省水電利用小時與去年同期相比下滑13.2%，較上月下滑幅度有所收 窄；四川省水電利用小時同比增長4.9%；貴州省和云南省分別同比下滑16.9%和1.3%，來水較上月繼續出現惡化。

 

　　11月單月投產火電裝機同比下滑

　　1-11月份，全國新增投產電力裝機為6627萬千瓦，其中新增火電投產4565萬千瓦，水電投產1028萬千瓦，核電投產109萬千瓦，風電投產870萬千瓦。前11個月火電新投產裝機基本與去年持平，11月單月新投裝機同比明顯下滑。

　　需求下滑不改盈利向上趨勢，維持推薦評級

　  對電力行業而言，由于供給增速明顯放緩，需求增速的下滑短期內不會改變整個行業供求關系改善的趨勢。更重要的是，電力需求下滑對煤價產生的 壓力，將令火電企業盈利明顯回升。近期秦皇島煤價持續小幅下跌便是佐證。目前火電行業PB 估值處于歷史底部，在煤價穩定假設下的2012 年PE 估值也處于歷史底部。我們認為2012 年在盈利回升的帶動下，估值水平也有望明顯回升，維持火電行業的推薦評級。建議投資者關注業績對煤價彈性最大的華能國際和估值水平明顯偏低的申能股份。水 電行業受來水嚴重偏枯的影響，今年盈利出現了同比下滑，估值也受到了明顯的壓制。在明年來水恢復多年平均水平的假設下，長江電力和黔源電力的2012 年PE 已經均降到了10 倍左右，股價安全邊際較高。維持水電行業的推薦評級。